以梦为马，不负光阴

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1、综述

2024年11月，A股在箱体间维持窄幅震荡，月初反弹至箱体顶部后陷入调整，月末下行至箱体底部后再度走强。市场整体成交量高位回落，风格分化明显，中小盘股走势较强，主要受流动性充裕推动，大盘蓝筹股走势则较为疲弱，主要因为经济基本面、企业经营业绩尚需进一步修复。行业方面，申万31个行业中，涨幅排名前三位的是商贸零售、综合、纺织服饰；跌幅排名前三位的是国防军工、建筑材料、家用电器。（来源：Wind）

本月10年期国债收益率持续下行，债市走势偏强，主要支撑因素有：一是高频数据显示经济想要摆脱“弱现实”仍需时间；二是美联储11月降息，给国内货币政策进一步释放空间；三是股市转向结构性行情，“股债跷跷板”对债市影响减弱。

本月沪深300指数上涨0.66%，中证500指数下跌0.84%，中债新综合全价(总值)指数上涨0.70%。天颐五剑组合成立以来获60.20%的收益，同期业绩比较基准上涨17.11%，组合本月上涨0.36%，业绩比较基准本月上涨0.73%，组合本月跑输业绩比较基准0.37%。（来源：且慢，Wind，数据截至：2024.11.30）

2、业绩归因分析

组合持仓11月表现：

大成高新技术产业股票A下跌1.10%

景顺长城成长趋势股票A下跌1.64%

华夏智胜先锋股票（LOF）A上涨2.83%

工银产业债A上涨0.62%

广发聚鑫债券A上涨1.22%

易方达裕丰回报债券A上涨0.68%

招商安盈债券A上涨0.57%

富国双债增强债券A上涨0.09%

（来源：Wind，2024.11.1—2024.11.30）

本月没有调仓，无手续费损耗。

3、成分基金及组合表现分析

11月份，组合中8只成份基金中6只收涨、2只收跌。组合持仓的三只股票型基金中，华夏智胜先锋表现较好，基金偏中小盘成长风格，受益于本月中小盘股走势较强的行情。景顺长城成长趋势表现欠佳，基金重仓的家电、电子等行业表现不佳，拖累了基金净值表现。

组合持仓的五只二级债券基金中，广发聚鑫债券表现较好，债券持仓以票息策略为先，久期策略适度收敛、结合赔率进行操作，提高了组合稳定性；股票投资中重仓持有的食品饮料、机械设备表现较好，为组合贡献了较多的收益。富国双债增强表现相对较差，主要是因为该基金在股票投资中持有较多港股，而本月港股走势弱于A股。

4、后期展望

股市方面，市场对于年底召开的重磅会议以及降准有一定乐观预期，不过随着货币、财政等方面的政策逐渐明晰，短期投资者正逐步从乐观的政策预期交易回归到偏弱的经济基本面现实。从资金面上看，A股市场流动性已经大幅改观，成交量虽有所回落，但仍保持在万亿以上的较高水平，说明交易热情仍在。从海外来看，美国政府的政策取向、其他地缘事件的扰动对投资者情绪影响较大，压制了做多的积极性。从中长期来看，市场行情正逐渐由情绪驱动回归到基本面驱动，可能会走得慢一些、曲折一些，但会更加理性、更加持久。

债市方面，在稳增长、防风险、降成本的政策框架下，未来仍需要通过降低实际融资成本来刺激投资和需求、推动经济复苏，货币政策有望维持宽松。从需求来看，海外环境不稳，A股区间震荡，导致市场避险情绪有所升温，资金的债券配置需求上升。从供给来看，年内地方债供给放量或对债市带来脉冲式扰动，但在央行呵护下（如加码释放流动性），冲击整体可控。综合来看，各项政策从落地到效果显现需要较长时间，偏弱的经济基本面、宽松的货币政策、增量供给冲击有限等均是债市中期走牛的重要支撑。

天颐五剑投顾组合主要使用了权益和债券两种大类资产进行配置，其中权益和债券占比约为3：7，相较于投资单一资产，能有效降低组合的波动，穿越不同行情周期，提升投资者的持有体验。本月组合在股弱债牛的市场环境中，表现较为稳定，体现了资产配置的优势。

以梦为马，不负光阴，我们会珍惜每一份信任，争取为持有人创造较好的回报。坚持长期主义，努力做难而正确的事。我们会坚持这一原则，力争将“五剑系列”打造成“令人信服、受人尊敬”的投顾组合。

期待十二月继续与大家相伴同行！

备注：根据基金定期报告，大成高新技术产业股票A近5个完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下: 42.20%/26.30%(2019)、60.26%/23.41%(2020)、27.95%/7.39%(2021)、-17.92%/-18.54%(2022)、5.23%/-7.04%(2023)

景顺长城成长趋势股票A基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下: -4.70%/-16.29%(2023.6.30-2024.6.30)、-2.60/-11.40%（2023）

华夏智胜先锋股票（LOF）A成立以来完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下:-0.32%/-19.30%(2022)、11.34%/-7.01%(2023)

工银产业债A近5个完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下:10.34%/3.75%(2019)、9.85%/3.75%(2020)、4.92%/3.75%(2021)、-2.74%/3.75%(2022)、0.65%/3.75%(2023)

广发聚鑫债券A近5个完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下:29.52%/1.10%(2019)、17.39%/-0.16%(2020)、6.47%/0.86%(2021)、-2.47%/-2.26%(2022)、1.56%/-0.30%(2023)

易方达裕丰回报债券A近5个完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下:11.76%/4.40%(2019)、12.54%/4.42%(2020)、6.22%/4.17%(2021)、-4.01%/0.67%(2022)、1.51%/3.12%(2023)

招商安盈债券A近5个完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下:12.60%/4.59%(2019)、6.95%/2.98%(2020)、9.78%/2.10%(2021)、0.05%/0.51%(2022)、5.49%/2.06%(2023)

富国双债增强债券A成立以来完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下: 8.53%/3.86% (2021)、1.28%/-2.88%(2022)、0.61%/0.34%(2023)